Pourquoi le rouble, exceptionnellement fort cette année, ne le restera pas en 2023 ? par Olga Samofalova

Cet article publié en russe par vz.ru n’engage pas la ligne éditoriale du Courrier.

En 2022, le rouble s’est apprécié de 18 % face au dollar. C’est une situation unique. Seul le drame arménien peut se vanter d’une dynamique aussi forte. De nombreuses devises se sont fortement affaiblies face au dollar cette année.

Deux facteurs principaux expliquent le renforcement du rouble en 2022

Le renforcement du rouble est dû à deux facteurs principaux. Premièrement, les contrôles de capitaux ont permis au rouble d’ignorer les sorties de capitaux étrangers. Deuxièmement, le rouble s’est naturellement renforcé dans un contexte d’excédent du commerce extérieur, lorsque les recettes d’exportation ont augmenté et que les importations ont fortement chuté. Cette année, grâce à sa parité exceptionnelle, le rouble a joué pleinement son rôle face aux sanctions, au cours du pétrole et à d’autres facteurs externes.

Vladimir Chernov, analyste chez Freedom Finance Global commente cette situation : « Le taux de change élevé du rouble dans le contexte des sanctions a empêché la spirale inflationniste de se développer. Dans un contexte de hausse des prix, tous les biens importés sont ainsi devenus moins chers en réalité. Les revenus d’exportation ont considérablement augmenté également, en raison de la hausse du coût des produits vendus à l’exportation. Les prix de certains de ces produits avaient déjà été majorés pendant la pandémie en raison de ruptures dans les chaînes d’approvisionnement. De fait, les revenus de nombreux exportateurs russes cette année ont atteint des niveaux records, malgré ce renforcement du rouble ». On peut prendre un exemple : le bénéfice net de Gazprom au premier semestre a été multiplié par 2,6 pour atteindre un record de 2,5 billions de roubles. « Il est aussi possible de supposer que, dans le contexte de restrictions externes croissantes, les achats en gros de composants étrangers, qui ne sont pas produits en Russie, ont été effectués avec une marge importante. Autrement dit, le volume de ces achats a augmenté, mais un rouble fort a rendu ces marchandises plus attractives pour la Russie », ajoute Chernov.

Alexander Potavin, analyste chez FG Finam abonde en ce sens: «Le renforcement du rouble a contribué à la réduction des risques inflationnistes survenus dans le contexte des chocs sur l’économie russe ce printemps. Autrement dit, indirectement, un rouble fort a aidé la Banque de Russie à baisser le taux directeur et à normaliser les conditions de prêts ».

De plus, les autorités ont permis que les réserves du Fonds national de prévoyance soient utilisées pour financer le déficit budgétaire fédéral en 2022. « Il n’était donc pas nécessaire de déprécier artificiellement le rouble », précise Vladimir Evstifeev, chef du département analytique de Zenit Bank. « Cependant, la situation en 2022 est exceptionnelle et il est peu probable qu’elle se reproduise en 2023 pour un certain nombre de raisons », ajoute-t-il.

Les experts s’attendent à ce que le rouble se déprécie d’ici la fin de l’année et continue sa dévaluation en 2023

Premièrement, il existe une menace de baisse des recettes d’exportation de la Russie dans le contexte de l’imposition d’un embargo historique de l’UE et d’un plafond sur le prix du pétrole russe. Selon Potavin, « cela finira par aggraver la situation de la balance des paiements et du commerce de la Fédération de Russie, mais nous en verrons les conséquences à travers le taux de change du rouble qu’au printemps de l’année prochaine ». D’ici la fin décembre, les exportations nationales de pétrole pourraient perdre environ 0,5 million de barils par jour, estime Alexander Bakhtin, stratège en investissement de BCS World Investments. A partir de la nouvelle année, les volumes pourraient augmenter, car l’embargo sur les produits pétroliers russes entrera également en vigueur.

Deuxièmement, un coup porté aux exportations russes se répercute immédiatement sur les revenus du pays. Les revenus budgétaires du pétrole et du gaz représentaient auparavant 35 à 40 % des revenus totaux, et cette année, leur part devrait passer à 45 %, estime Yevstifeev. « Plus les ressources énergétiques coûteront cher sur les marchés mondiaux, plus la Russie recevra d’argent de leur vente en devises étrangères. Mais pour alimenter les fonds du Trésor, cet argent doit d’abord être converti dans la monnaie nationale russe. Par conséquent, plus le rouble est bon marché par rapport à ces monnaies, plus l’argent ira au budget russe dans la monnaie nationale », explique Chernov.

Cela dit, l’embargo et le plafond sur le prix du pétrole russe augmentent l’incertitude sur l’économie russe. « Dans une telle situation, il sera plus difficile pour le ministère des Finances de la Fédération de Russie de maintenir le niveau précédent des recettes budgétaires. Ce qui signifie qu’il sera plus utile d’avoir un taux de change du rouble plus faible », explique Potavin.

S’il y a des difficultés à alimenter le Trésor, il sera alors possible d’affaiblir le rouble grâce à une nouvelle règle budgétaire. « Auparavant, des dollars et des euros étaient achetés en bourse pour les bénéfices excédentaires de la vente de pétrole afin d’alimenter le Fonds souverain NWF. Et maintenant, il est prévu d’acheter les devises de pays amis et d’influencer la valeur de la monnaie nationale russe par le biais de taux croisés », explique Tchernov.

Le rouble est déjà passé à 63 pour un dollar. C’est le plus haut niveau depuis début novembre. « La poursuite de la croissance du dollar dans la zone de 65 roubles est une question d’avenir très proche » prévoit Potavin. A la fin de l’année, selon lui, on peut s’attendre à 65-67,5 roubles pour le dollar et 67-70 roubles pour l’euro. « Au début de l’année prochaine, sous l’influence du nouveau mécanisme de la règle budgétaire, le taux de dépréciation du rouble pourrait augmenter fortement. Je m’attends donc à ce qu’il atteigne 70 roubles par dollar au premier trimestre 2023 », prédit Chernov.

Selon lui, puisque l’affaiblissement du rouble aura lieu pour moitié par le biais de la règle budgétaire, le taux de change du rouble sera très probablement maintenu au niveau de 72-75 roubles pour un dollar. Un tel taux sera confortable à la fois pour les exportateurs et pour les recettes du budget de l’Etat. « Pour le moment, nous adhérons à ces directives, mais nous n’excluons pas une augmentation de la volatilité ou l’émergence de nouveaux facteurs externes de pression sur la monnaie nationale russe. Car nous nous attendons à l’introduction de nouvelles mesures restrictives contre la Fédération de Russie et à une baisse du prix plafond de son pétrole », explique Chernov. « Le retour du dollar à la barre des 75 roubles n’est qu’une question de temps », estime également Potavin.

Du fait de nombreux facteurs, il reste néanmoins difficile de prédire quelle sera la parité du rouble en 2023

Cependant, Alexandre Bakhtine n’exclut pas que la dévaluation du rouble puisse s’avérer moins importante. « D’une part, le taux de change du rouble par rapport au dollar au niveau de « 70 plus » serait, bien sûr, plus confortable en termes de revenus des exportateurs et d’alimentation du budget. En revanche, les niveaux de « 60 plus » pour le dollar pour les exportateurs et le budget ne sont pas critiques. Et un rouble fort et stable est toujours important pour les importateurs dans le cadre de la reconfiguration de la logistique du commerce extérieur, perturbée par les sanctions », argumente l’expert. 

À son avis, le taux de change du rouble en 2023 pourrait tomber à 68-70 pour un dollar, mais il est difficile de prédire des niveaux spécifiques maintenant, car de nombreuses variables affecteront le taux de change : la dynamique du PIB, l’état de la balance commerciale, la situation géopolitique ainsi que la demande de dette en rouble.